建筑行业2025Q1-3主要的152家上市公司合计实现盈利收入5.84万亿元，同比-5.14%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1236.2/1085.15亿元，分别同比-9.76%/-11.93%，主要系固定资产投资增速放缓，地方政府债务压力等。建筑指数年初至今上涨7.01%，涨跌幅居前的多为中小盘股。

　　展望2026年，城市发展转向存量提质增效阶段，城市更新大势所趋。国务院办公厅5月15日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，到2030年实现城市人居环境显著改善、功能全方面提升。城市更新行动已扩围至35城。“十五五”期间与城市更新相关的地下管网投资预计超5万亿元。与城市更新、老旧小区改造等相关的建筑施工、规划咨询、检验测试、装修装饰等将受益。

　　水电、铁路等重大工程勇立潮头，转变发展方式与经济转型觅新机。我国十四五规划和2035年远大目标纲要中提出，实施川藏铁路、国家水网、雅下水电开发等重大工程。雅下水电工程开工，投资额达1.2万亿元。川藏铁路雅安至林芝段总投资约3198亿元。基建龙头有望上述重大工程。监管发布新“并购六条”，促进上市公司转变发展方式与经济转型，提高并购重组的监管包容度和交易效率等。建筑企业将受益。

　　出海、低空、核电、新疆煤化工、算力和洁净室等景气高。《十五五规划建议》提出高质量共建“一带一路”，沿线国家基建需求强劲。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》指出到2030年建立万亿级通航产业市场，低空通航建筑规划设计企业受益。核电渗透率有望从当前的不到5%提升至2035年的10%，前景可期。新疆煤炭资源丰富，煤价低位使新疆煤化工经济性凸显。AI爆发带动算力基建，集成电路和食品医药拉动洁净室工程需求。

　　主线一：雅下水电、川藏铁路等重大工程。主线二：城市更新、高股息、出海、并购重组等。主线三：成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程。主线四：供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程。

　　2025回顾：整体表现不及大盘，业绩与估值形成错配2025年初至今（截至11月18日），证券板块上涨3.38%，跑输沪深300指数12.72个百分点。截至前三季度，证券业业绩超预期增长，我国42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长31.83%；实现归母净利润1690.49亿元，同比增长65.67%。当前市场对券商业绩与估值错配程度的认识尚不充分，存在基本面与市场风格短期错配的情况，未来券商业绩持续高增、市场重大并购重组、超预期政策落地等因素或将成为板块估值修复的催化剂。

　　2026展望:外部政策环境正向效应确定性强，内部业务模式价值跃迁培育新引擎。从政策环境来看，2026年货币政策预计维持适度宽松整体基调，降息、降准、公开市场操作、新型政策工具等值得期待，支撑市场流动性合理充裕。“十五五”规划建议较长篇幅着笔长期资金市场，进一步深化改革仍是长期资金市场下一阶段工作重点，在提升长期资金市场稳定性、扩大市场资产金额来源、激发市场主体活力等方面优化证券行业经营环境。进一步推进金融机构深化改革、加强资源整合是行业未来发展的新趋势，证券行业机构间并购重组持续升温，有利于各类竞争主体实现错位发展，推动行业格局重塑。从业务模式来看，证券业预计将穿越周期展现强韧性，通过价值跃迁培育新引擎。2026年市场交投活跃度有望保持高位水平，支撑券商经纪业务基本盘，同时财富管理转型持续加速，带来业务新增量。A股再融资实现突破，IPO呈现回暖迹象，港股融资市场持续火热，头部券商凭借市场口碑和专业能力竞争优势不断的提高。重资本业务仍将是券商业绩重要驱动因素，固收配置空间压缩下权益投资成为重点方向，形成投研能力挑战；严监管制约非方向性投资扩容，但仍是券商自营穿越牛熊周期，维持可持续增长的关键。

　　当前环境下中长期资金加速入市，市场活跃度保持高位，长期资金市场展现出“健康牛”态势，财富管理转型、国际化业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力，看好证券行业2026年投资机会。当前板块估值处于历史较低位，防御与反弹攻守兼备。建议关注总实力强劲的头部券商，以及在财管、自营、跨境等领域具备差异化竞争优势的券商。

　　宏观经济没有到达预期的风险；长期资金市场改革没有到达预期的风险；长期资金市场波动的风险。

　　2025年回顾：交投活跃保持高位，指数呈现高位震荡。2025年北交所市场交投活跃度持续处于较高水平，呈现出“高位波动、阶段活跃”的特征，反映出北交所市场流动性生态的持续改善，北证50年初至今涨幅超40%。板块估值方面，北交所市盈率约为48倍（截至2025.11.14），投资者仍然对一些专精特新、以及具有稀缺属性的北交所企业表示认可。

　　2026年展望一：政策促再融资助力企业未来的发展。近年来仅有数家公司通过定增或发行定向可转债的方式实现再融资，伴随政策鼓励，未来可转债等再融资工具或将成为热点。一方面，可转债为中小企业提供了引入长期资金、支撑增产研发的高效路径；另一方面，也为投资者提供了股债双性兼具的布局标的。未来可转债有望成为常态化融资工具，推动科技、产业、金融生态持续完善。

　　2026年展望二：基金规模仍将不断的提高。截至2025年11月，共有40只北交所相关基金产品，其中11只主题基金规模约合58亿元；29只北证50指数基金规模约合121亿元。在专精特新指数的引导下未来或将催生更多聚焦优质企业的主题类基金，从而进一步带动北交所整体交投活跃度的提升。

　　2026年展望三：以产品创新与优化助力资金流入。北交所一直在优化制度，引入了做市商、修改了战略配售方案、严格规范了交易制度，四年间北交所主题基金和指数基金规模大幅度的提高。随着对推动中长期资金入市工作的不断落实，以及北交所多样化交易产品的落地，将有更多的资金活水与更多样化的投资者进入市场，提升北交所吸引力与流动性，带动板块估值进一步震荡提升。

　　“小而美”基础已成型，“强而久”聚力再发展：北交所正通过系统化举措，引导中小企业将可持续发展理念深度融入企业战略，实现从“小而美”向“强而久”的转型升级。充分激发中小企业的可持续发展意识，使其认识到可持续发展是关乎长远生存与高水平发展不可回避的问题。北交所企业已经着手向低碳环保、数字化的经济、新能源、新材料等绿色创新领域侧重发展，未来降为新质生产力的培育发展提供支撑，因此推荐关注细分行业投资机会。

　　随着北交所IPO的平稳推进，再融资项目的不断落地，中长期资金的持续流入，以及北证ETF等新产品即将落地的预期，对于2026年投资策略，我们推荐两个主要方向：1）自上而下聚焦北交所新质生产力，关注布局新能源，如氢能和核聚变能等、具身智能，如机器人产业链零配件等、生物制造、移动通信、以及新消费等新兴行业，商业模式及基本的产品在A股市场具有“稀缺”属性的公司；2）自下而上基于财务指标筛选，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、成长性较强的，具有“强而久”发展的潜在能力的公司。

　　2025年回顾：机械设备整体指数跑赢大盘，人形机器人、AI PCB设备、锂电设备（固态电池设备方向）等科学技术成长相关板块涨幅居前。基本面总体稳健增长，锂电设备/机床迎来基本面修复。

　　2026机械设备投资关键词：AI基建、未来产业、周期复苏。展望2026年机械设备板块的投资机会，我们大家都认为可以从三个方面考虑，一是继续紧抓跟AI相关科学技术成长主线，包括AI PCB设备、燃气轮机、液冷等；二是十五五规划强调未来产业&新兴起的产业，是中国经济转型升级新旧动能转换的关键，包括人形机器人、可控核聚变、低空经济、深海经济、商业航天等，有望拉动相关设备需求；三是从各细分行业周期性特征考虑选择行业β向上的基本面优质个股，包括工程机械、风电设备、锂电设备等。

　　算力需求爆发，AI基建先行：看好AI PCB设备、AIDC设备、液冷设备等方向。1）AI PCB设备：AI算力革命驱动PCB需求量开始上涨，AI服务器带来的不仅是数量的增长，更是PCB单机价值量的显著提升，PCB设备及材料有望充分受益。2）AIDC设备：AI数据中心建设驱动发电装备需求高增，结合AIDC多元化电源需求特征，柴发最适合作为应急备用电源，燃气轮机兼具主用和备用功能，核电则是超大规模园区的理想基荷电源，三种技术路线）液冷设备：AI拉动全球算力需求，高功率下传统风冷逼近散热极限，液冷将逐步成为主流方案，液冷市场有望迎来爆发式增长。看好液冷核心部件及全链条解决方案供应商业绩释放。

　　未来产业&新兴起的产业星辰大海：1）人形机器人：关注特斯拉Gen3发布及量产进度；国产本体快速出货+IPO预期，国产链欲迎催化。2）可控核聚变：随着国内国际项目进入关键建设及招标时期，建议从产业高质量发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的。3）低空经济：有望逐步迈入商业化运营，低空基础设施亟待建设，看好核心环节低空空管系统投资机遇。4）深海科技：发展进入新阶段，深海装备及核心核心部件国产替代空间广阔。5）商业航天：政策定调新高度，有望拉动相关设备需求。

　　行业β向上，业绩预期向好：1）工程机械：内需稳健向好，海外国产品牌市占率尚有较大提升空间。2）风电设备：国内风电目标明确，中国风电加速出海，行业迎高景气β。3）锂电设备：锂电行业有望迎来新一轮扩产，固态电池产业化趋势加速，看好新周期+新技术下的锂电设备β。

　　基于机械设备基本面整体稳健，部分细分子板块受益下游或具备高弹性，细分板块建议着重关注（1）AI基建拉动下的PCB设备、燃气轮机、液冷；（2）人形机器人等未来产业;（3）周期复苏的工程机械、风电设备、锂电设备等投资机遇。

　　国内宏观经济没有到达预期的风险，行业政策没有到达预期的风险，人形机器人量产进度没有到达预期的风险，新技术渗透没有到达预期的风险，市场之间的竞争加剧的风险，关税和出口贸易争端的风险。

　　10月CPI同比转正，农产品贸易逆差同比+18%。10月我国CPI同比+0.2%，其中食品项同比-2.9%（猪肉同比-16%）；CPI环比+0.2%，其中食品项环比+0.3%（猪肉环比-2.5%）。10月农产品进口额171.7亿美元，同比+7%，出口金额90.7亿美元，同比-1.3%，贸易逆差81亿美元，同比+18.2%。

　　11月农业指数表现强于沪深300。11月农林牧渔指数-0.06%，同期沪深300下跌4.03%，农林牧渔表现强于沪深300。对比各子行业指数，渔业（+28.55%）涨幅相对居前，而饲料（-0.81%）、养殖业（-3.60%）表现相对靠后。

　　生猪养殖：11月亏损持续，产能去化进行中。25年11月12日猪价为12.44元/kg，较24年年末下跌23.5%。11月21日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-135.9元/头、-234.63元/头，行业亏损持续或可带来产能去化加速。9月末我国能繁母猪存栏量4035万头，季度环比-0.2%；10月末存栏降至4000万头以下，环比减少超35万头，产能去化加速。关于25年猪价走势，我们大家都认为年度均价同比下行，差异在于优秀猪企完全成本持续优化，带来养殖利润超预期。此外25年以来猪企产能变化节奏、行业二育情况、出栏体重等方面或受相关影响而带来超预期变化，值得着重关注。在当前行情背景下，生猪均价跌至现金成本线，对养殖主体的现金流开始形成压力，某一些程度上会加剧产能去化，接下来密切跟踪能繁母猪存栏量变化。

　　宠物食品：10月出口量价齐跌，出口额持续承压。10月我国宠物食品出口额7.72亿元，同比-15.8%。其中出口量2.93万吨，同比-2.21%；出口均价26.36元/kg，同比-13.89%，刷新年内低点。1-10月累计出口额83.58亿元，同比-4.2%。出口量29万吨，同比+6.5%；出口均价28.81元/kg，同比-10.05%。

　　1）我们持续重点强调生猪养殖行业的攻守兼备布局机会，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，25年猪价同比下行；综合考虑政策去产能以及行业亏损去产能，着重关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企。2）宠物食品行业处成长过程中，优质企业市占率呈提升趋势。3）可关注养殖链后周期及动物疫苗相关企业。4）考虑黄羽鸡自身供给端相对低位，叠加旺季来临，后续价格高位或可延续。

　　畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

　　如何判断2026年魔芋零食的持续性？2025年魔芋零食行业呈现高度景气，积极布局相关品类的盐津铺子、卫龙美味收入与股价均实现相对零食大盘的超额增长。展望2026年，市场着重关注魔芋的持续性如何，我们大家都认为：1）成长仍具持续性，魔芋健康+美味底层逻辑不改，且传统魔芋产品调味以辣、咸为主，契合情绪消费趋势，渗透率仍有提升空间；创新“魔芋+”产品有望从其他品类引流新客群、并且提升魔芋已有消费者复购，进一步拓宽品类上限。2）竞争格局无虞，参考日本薯片的发展历史：短期来看，行业高增期间难免出现价格竞争，但头部企业竞争力更强，市场占有率仍在提升，此外能力较强的其他品类零食企业跨界布局后也能贡献收入增长；长久来看，头部企业能够凭借其产品创新与供应链能力穿越周期，实现份额的长期提升。回归国内视角，短期来看，我们大家都认为卫龙、盐津具备品类心智、规模优势与渠道优势，预计能够有力应对价格竞争，劲仔、洽洽则有望分享品类红利。长久来看，卫龙与盐津已在产品创新、供应链形成一定护城河，品类CR2有望持续提升。

　　数据跟踪：茅台批价11月中旬环比止跌。1）白酒批价，11月17日月底飞天整箱、散瓶批价为1680/1655元，较10月31日+5元/+15元，较去年同期-585/-555元。八代普五批价为855元，较10月31日持平，较去年同期-95元。国窖1573批价为850元，较10月31日持平，较去年同期-10元。青花20批价为358元，较10月31日-2元，较去年同期持平。M6+批价为540元，较10月31日持平，较去年同期-10元。2）包装材料，截至2025年11月17日，玻璃/PET/包膜价格同比-16.9%/-6.9%/-8.1%，铝材/纸箱价格同比+5.4%/+17.2%。3）原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比-11.1%/-2.2%/-12.1%/-25.6%/-6.9%；鹌鹑蛋/大豆价格同比+6.9%/+6.1%。此外，2025年9月大麦进口价格同比+3.6%。乳制品，11月6日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，同比-3.2%，环比-0.3%，跌幅收窄；GDT拍卖全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比-5.7%，环比-3.0%。

　　行情跟踪：11月上旬餐饮指数行情回暖。2025年11月1日至11月17日，餐饮行业涨幅2.6%，相对于Wind全A指数的超额收益为2.6%，在31个子行业中排名第15，相较于10月逐步提升。10个子板块中9个子板块实现正收益，其中预加工食品、烘焙食品、乳制品涨幅居前，分别为+9.4%、+7.6%、+4.5%。

　　11月上旬餐饮指数持续修复，相较于大盘已经实现超额收益，主要得益于市场风格切换以及CPI增速转正形成催化。板块内部来看，预加工食品、烘焙食品与乳制品涨幅居前。展望2026年，我们核心观点是新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善尤其是供给出清的细分板块。

　　需求恢复没有到达预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果没有到达预期的风险，食品安全风险。

　　1.中国银河证券2025年11月25日发布的研究报告《【银河建筑】2026年投资策略_提质增效，转型升级》

　　2.中国银河证券2025年11月26日发布的研究报告《【银河非银】行业深度报告_证券行业_2026年度投资策略：格局重塑，价值领航》

　　3.中国银河证券2025年11月26日发布的研究报告《【银河北交所】2026年度策略_“小而美”到“强而久”，推动北证高质量发展》

　　4.中国银河证券2025年11月26日发布的研究报告《【银河机械】科技擎旗，周期共振——2026年机械行业年度策略报告》

　　5.中国银河证券2025年11月26日发布的研究报告《【银河农业谢芝优】行业动态报告_农林牧渔_10月母猪产能去化加速，宠食出口持续承压》

　　6.中国银河证券2025年11月26日发布的研究报告《【银河食饮】专题研究_前瞻2026：怎么样来判断魔芋零食的持续性？》返回搜狐，查看更加多

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